机构：国信证券
　　 行业发展现状：化妆品细分领域风口，“硬实力”驱动成长 功能性化妆品在此前常常以“药妆”概念出现在消费者面前，对比普通化妆品， 功能性化妆品在产品、营销和渠道都更为突出其专业性、安全性和功效性的特征。 目前国内市场规模预计超过 625 亿元，增长迅猛并已成为国内外品牌争相布局的 风口。但较国际发达国际市场相比，从渗透率角度预计仍有超过 3 倍以上的发展 空间，随着消费者对专业功效性诉求的不断增长，以及渠道发展带来的催化，功 能护肤在未来有望继续成为推动化妆品整体高增长的重要动能。 
　　 行业格局演进：两类玩家各具优势，行业规范化利于龙头品牌发展 目前功能性化妆品领域的两类主流玩家分别为：1）在基础护肤领域做大规模， 以外延为主方式切入功能性细分市场的传统化妆品大牌；2）起源于生物医药， 通过专业产品开发经验向化妆品领域延伸的专业功效性品牌。目前来看，我国功 能性护肤品牌在行业整体的市占率相对较低，且在产品概念刚刚兴起背景下，也 出现了众多虚假营销实际品质并不达标的中小品牌。未来在监管加强、功效性评 价完善以及营销成本提升的背景下，行业有望迎来出清，优质品牌有望充分受益。
　　 核心优势建立：专业的研发技术和制造实力，叠加品牌化能力 优秀的功能性护肤品牌通常需要综合具备专业级的研发技术和制造实力以及产 业化品牌化后的放量能力。1）研发技术实力是功能性化妆品品牌的产品力根本， 也是品牌告别同质化竞争的实力来源。2）使用医药级的生产标准能够有效保障 产品的安全性和功效的稳定性，同时高成本的工艺化制造能力也是品牌树立规模 优势和壁垒的体现。3）为将研发成果持续转化产品输出，需要品牌紧抓消费者 需求变化，并通过精准营销及专业渠道布局推动实现品牌沉淀。 
　　 投资建议：重点推荐华熙生物，关注家化及珀莱雅相应布局 总结来看，功能性护肤已经成为了当下化妆品品类布局的风口，而随着消费者美 妆消费理念的加速升级以及相应渠道的快速发展下，预计行业仍未来具快速发展 动能。从本土企业来看，一方面，目前已有不少优质传统品牌通过多品牌布局的 方式切入功能性护肤市场，如上海家化旗下的玉泽，以及珀莱雅前期公告合作的 圣瑰兰品牌等，且均已成为企业重点发力方向，但目前对集团整体占比贡献仍较 为有限。而从专业功能性护肤品牌企业来看，我们认为，华熙生物作为透明质酸原料行业的龙头，建立了产品与原料的创新和研发体系，形成完整的护肤品研发 链，并采用制药的标准开发一系列具有显著功效，更加安全稳定的护肤品，其具 有 成 长 为 功 能 性 化 妆 品 领 域 龙 头 的 潜 质 。 维持华熙生物 19-21 年 eps1.21/1.69/2.33 元，对应 pe67/48/35 倍，维持“增持”评级。 

---