【研究报告内容摘要】
资要【事件】:根据公司公告,2020年 5月 8日山东黄金同加拿大上市矿业公司特麦克签署《安排协议》及《同步非公开配售认购协议》,山东黄金拟以现金方式收购加拿大上市黄金开采企业特麦克 100%股份,交易对价 2.3亿加元,该项目是公司 2017年收购阿根廷贝拉德罗矿山 50%股权后又一重大海外金矿项目并购。
拟并购加拿大特麦克,资源实力或进一步增强。拟收购标的特麦克核心资产为 hope 湾项目 100%权益,其位于加拿大著名黄金产区,2017年正式投产,截止 2019年底证实及控制金资源量 160.9吨,平均品位 7.4克/吨,其中储量 110.3吨,平均品位 6.5克/吨; 2017-2019年实现黄金产量分别约 1.72、3.45、4.3吨,收购完成后将实现公司金资源量增 14.6%,黄金储量增 26.43%,产量增 10.72%。
山东黄金选冶技术领先、金矿管理经验丰富,同特麦克协同效应明显。一方面开采成本上,2017、2018及 2019年前三季度,hope 湾项目 cash cost 分别 128
8、868、705$/oz,aisc 分别 1870、1291、1075$/oz;产能配套上,hope 湾项目拥有 2000吨/天选矿设计产能,但因选冶设计、运营等问题,实际仅维持在1600-1700吨/天;山东黄金拥有先进选冶技术及数十年金矿运营管理经验,助于hope 项目降本增效。
2019年特麦克扭亏,收购价格对应 pe10倍左右。根据特麦克公告,2017-2019年前三季度特麦克实现营业收入分别 0.56、1.78、2.07亿加元,实现净利润分别-0.253、-0.421、0.168亿加元,收购价格对应 19年年化盈利 pe 仅 10x;按最新汇率计算,吨资源量收购对价为 723万元,吨储量收购对价为 1045万元,相比之前收购项目,资源成本优势较为明显。
坚持资源为先的黄金龙头,发展持续性突出。作为国内黄金龙头,公司坚持资源为先的发展理念,不断增强自身资源实力,2017年开始,公司将重心转向海外并购,完成对南美洲第二大金矿贝拉德罗金矿 50%股权的收购,新增资源量 272.13吨、产量 8.54吨;这次特麦克金矿收购完成后,公司将新增加拿大金矿生产基地,总资源量增至 1262.6吨,总产量增至 45吨附近,未来增长持续性突出。
盈利预测及投资建议:假设 2020-2022年黄金销售均价 380/450/450元/克,预计2020-2022年归母净利润分别 29.31、44.74、46.09亿元,对应 pe 估值分别为38x/25x/24x。维持公司“买入”评级。
风险提示事件:黄金价格波动风险;资源储备下滑风险;安全管理风险;国际化

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