【研究报告内容摘要】
事件 :
公司公布 2019年报:实现营业收入 6.39亿元,同比+27.68%;归母净利润2.98亿元,同比+28.09%;扣非归母净利润2.94亿元,同比+30.85%;
净经营性现金流 2.33亿元,同比+12.82%;eps 0.57元。拟每 10股派 1.8元。业绩符合预期。同时预告 2020年一季度受新冠疫情影响,收入同比下滑 15%-25%,净利润同比下滑 25%-45%。
点评 :
粉尘螨滴剂维持高增长 , 市场开拓与学术营销取得突破 。19年核心产品粉尘螨滴剂收入 6.3亿元,同比+27%。点刺试剂盒收入 376万元,同比基本持平。粉尘螨滴剂快速增长主要得益于:
(1)公司 19年销售力度加大,销售费用同比+32.93%,销售人员同比增长 13%。
(2)我国脱敏治疗市场规模不断扩大,患者规模不断扩大。
(3)公司持续加大学术推广,产品进入《中国过敏性哮喘诊疗指南》(2019年)、2020年舌下脱敏治疗英文指南等,脱敏治疗龙头地位稳固,医生与患者认可度持续提升。
单季度呈现正常波动, 研发投入增幅明显。q1/q2/q3/q4各单季度收入分别同比+29%/22%/35%/21%。季度间呈现一定波动,一方面 q1/q3为传统销售旺季,另一方面由发货与终端纯销时间差所致。19年公司综合毛利率96.97%,同比提升 2.35pct,其中前三季度毛利率提升最为明显(18年前三季度培养基车间 gmp 认证生产受限导致同比毛利率基数较低),q4同比基本持平。研发投入同比大幅+77.99%至 6874万元,其中费用化同比+205.46%至 4117万元。
黄花蒿粉滴剂 将打开北方市场” ,点刺试剂有望成为市场拓展“加速器” 。黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品,有望打开北方市场,目前处于报产评审阶段;该产品的儿童变应性鼻炎适应症目前处于 3期临床阶段;户尘螨点刺试剂盒已获批上市,“黄花蒿花粉点刺液”、 “悬铃木花粉点刺液”、“狗毛皮屑点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“猫毛皮屑点刺液”、“葎草花粉点刺液”、“德国小蠊点刺液”、 “豚草花粉点刺液”等 9项在研点刺产品已完成ⅰ期临床,多项诊断产品上市有望成为市场拓展“加速器”。
盈利预测与估值:20q1受疫情影响,下调 20-21年 eps 至 0.69/0.89元(原 0.76/0.99元),新增 22年 eps 1.17元。现价对应 pe 为 62/47/36x。
重磅产品即将上市,公司研发储备丰富,长期看好,维持“买入”评级。
风险提示 :黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期;疫情影响超市场预期。

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