【研究报告内容摘要】
事件
2月27日晚,华帝股份发布2019年业绩快报,实现收入57.34亿元,yoy-5.92%,实现归属净利润7.45亿元,yoy+10.07%;其中四季度实现营业收入14.59亿元,yoy+0.68%,归母净利润2.28亿元,yoy-2.74%。
投资要点
收入端:受工程业务爆发,四季度收入增速环比回暖。前三季度,公司工程渠道收入下滑20%,而第四季度预计实现翻倍增长,主要是前期业务确认收入所致。而线下零售和电商渠道的增速表现较差:四季度线下零售业务依旧面临较高的压力,行业零售量下滑14%,而华帝q4的烟机零售量下滑了15%;电商渠道也不容乐观,相比于前三季度的14%增速,预计q4将有双位数的下滑。
业绩端:渠道结构变化影响公司盈利能力。公司的工程渠道毛利率约为34%,而电商和专卖店渠道的毛利率均在50%以上。我们预计工程渠道销量的提升大幅拖累了q4的毛利率,2019年前三季度工程收入占比约5%,预计单四季度收入占比将超过10%。费用端投入基本与去年同期持平,综合导致单季业绩增速有所下滑。
2020年展望:积极拓展新零售渠道,收入有望实现正增长。2019年受地产下行以及新零售等渠道的竞争,公司收入增长不及预期。2020年,公司将通过以下举措实现收入的增长:1)大力拓展工程渠道,目前公司工程渠道拓展较好,19q4工程端实现100%的增长,叠加竣工释放的支撑,预计2020年工程渠道仍将保持高速增长。2)加速洗碗机、嵌入式产品有望加速向市场投放,短期为公司贡献收入的同时,长期也会打开公司业务增长的空间。3)利润端,受内部的降本增效、产品高端化等因素有望支撑公司盈利能力的提升。
盈利预测及投资建议:19q4收入端受工程渠道的拓展有明显的改善,验证了公司工程业务拓展顺利,后续在地产竣工的预期下,公司的工程业务有望成为公司主要增长点。我们预计2020年eps为0.96元,对应pe13.61倍。
风险因素:终端需求不及预期风险,原材料价格上涨及汇率波动风险,房地产波动风险。

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